公司简介:天华超净是一家以向客户提供静电与微污染防控解决方案为核心，专门干防静电超净技术产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，产品主要为液晶显示、半导体、硬盘存储、通讯产品等电子信息制造业提供静电与微污染防控的专业配套。

  行业方兴未艾:当前我国正处于制造业升级过程中，全球精密电子信息制造业如液晶显示、半导体等行业向我国的产能转移加快。此外，在国家政策支持下，医药制造、航空航天、精密仪器等产业增长迅速。根据“十二五”相关产业规划，我国电子信息制造业出售的收益年均增速将保持在10%左右，工业增加值年均增长预期超过15%；全国医药工业总产值年均增长将达到20%左右；另外航空航天、食品、化工等行业在“十二五”期间也将得到快速的发展，预计未来几年防静电超净技术商品市场规模的增速在8%-10%左右。

  幕投项目保证未来业绩稳定增长:募集资金拟投项目总投资额为9996万元，大多数都用在防静电超净制程防护产品扩产项目和研发中心项目。幕投项目投产后将形成年产高性能无尘擦拭布8，800万片、高性能无尘电子保护膜3，000万平米、防静电屏蔽袋2，500万只、防静电吸塑盒750万只的新增产能，大幅度提高公司制程防护产品系列的生产能力。项目达产后每年新增出售的收益15，780万元，税后利润1，988.82万元。

  投资建议:我们预计公司在2014-2016年归属于母企业所有者的净利润分别为0.45、0.51、0.59亿元，年均复合增速为17%。参考新纶科技和其他电子类相关股票，并给与新股一定的溢价，认为公司合理市值区间为11.25-13.50亿元，对应2014年PE为25-30倍。按照最大股本计算，公司合理价格的范围在13.57元-16.29元，建议询价区间为6.35元-6.81元。

  风险提示:下业景气度下降的风险；新产品风险；原材料价格持续上涨风险等。（安信证券）

  公司是余热发电行业的有突出贡献的公司，2011-2013年主要经营业务收入分别是13.3、12.0、10.6亿元，净利润分别为2.2、1.4、0.9亿元，主要经营业务收入和净利润下滑的同时，毛利率和净利率也双双下滑。根本原因是水泥等下游市场由于需求不振和产能过剩等问题，余热发电需求同比下滑。

  公司下游以水泥、建材等行业为主，其中水泥行业收入占比超过70%。我们预期未来3年年均市场容量80条，对应的市场空间40亿元，我们预期公司未来订单增长超预期因素来自于水泥改造市场、非水泥市场和国外市场。其中玻璃、新型建材、钢铁等行业余热发电技术应用空间较大，但同样受制于经营情况恶化和产能过过剩等问题，下游需求释放较慢。国外市场收入主要集中于中南亚等国家，预计未来仍有提升空间。

  公司计划发行8，000万股筹集资金2.51亿元，用于建立武汉院设备制造研发基地项目、乌海西水BOOT项目等。单位现在有业务仍以EPC模式（超过60%）为主，未来完成上市后，融资能力提升，可更多参与BOOT、EMC等模式，提高资金实力和运营业务的开拓能力。

  假设增发8000万股，预计2014-16年公司EPS分别为0.26、0.30、0.34元。公司为国内水泥余热发电的行业龙头，未来成长将依赖于水泥改造、国外市场和钢铁等市场，伴随上述市场需求的逐步释放和公司运营项目的增加，公司未来几年业绩有望扭转下滑趋势，转向平稳增长，给予公司2014年15-20倍PE，同时考虑新股折价10-15%，建议询价区间为3.25-4.01元。